关键词：成本收益、库存、种植意愿

导语：3月种植意向报告和季度库存调查报告是定调全年北美谷物及油籽市场行情的两份报告，其重要性仅次于6月种植面积总结报告，且报告的发布将成为一段时期内玉米、大豆市场走势变化的参考中枢。影响今年种植意愿的最大因素除了市场价格下跌外，库存调整、收益水平的变化，以及出口销售预期也尤为关键，基于当前美农产品基本面形势而言，本次报告对玉米及小麦种植意向面积或将下调，大豆种植意向面积提升，但幅度或与市场预期存在分歧，两份报告总体对市场影响或偏多。

2023年主要谷物及油籽市场价格趋势下行

从全球市场价格走势来看，主要谷物及大豆的市场价格2023年以来降幅明显。全年来看，玉米年均价233.5美元/吨（635.5美分/蒲式耳），价格同比下跌27%；小麦262.8美元/吨（714.9美分/蒲式耳），同比下跌27% ；大豆566.2美元/吨（1540.8美分/蒲式耳），同比下跌14%。价格的下跌一方面源于国际市场谷物及油籽供应端的由紧转松，另一方面也受到美联储货币政策进程及经济衰退预期影响，需求端抑制效应拖累谷物及油籽出口贸易，也导致了国际市场价格下跌幅度的明显扩大。

种植收益差异或成为影响种植意愿的首要因素

价格下跌或也直接影响农户收入预期，结合单产及成本投入，也能够进一步看出，成本端的下降程度远不及谷物及油籽价格的下跌。而2023年单产水平上的差异变化也加深了农户种植收入水平的不同。根据3月供需预估报告，23/24年度美玉米单产水平预计在177.33蒲式耳/英亩，较上年度提高3.9蒲式耳；小麦同期单产水平预计在48.62蒲式耳/英亩，较上年提高2.1蒲式耳；大豆同期单产水平预计在50.6蒲式耳/英亩，较上年度提高1蒲式耳。结合ERS数据测算，23/24年度农户种植玉米和小麦收益水平或将远低于种植大豆，进而影响农户24/25年度的种植意愿。

大豆出口销售萎缩或成为其播种意愿增加的上限考量

影响种植意愿的还在于出口销售水平的持续萎缩。受宏观因素影响，谷物及油籽需求端持续下滑，出口销售水平不及往年。最新出口销售报告数据显示，23/24年度美玉米累积出口销售规模4170万吨，比去年同期提高19.4%；但其对华出口销售下降幅度则达到72%；2023/24年度小麦净销售量减少10.96万吨，创下年度新低；2023/24年度迄今大豆销售总量为4016万吨，比去年同期降低18.7%。整体而言，谷物及油籽出口乏力以及贸易结构的调整也是使农户调整未来作物种植意愿的重要原因。

就目前结转库存水平来看，玉米相对而言面临更大的累库压力，但与此同时其出口形势的相对较好实际上也仍支持其去库过程。根据3月USDA供需报告预估，美玉米年度出口预期较上月仍维持2100万吨，同比去年出口规模增长，且国内玉米乙醇需求也将较去年同期增加。美豆年度出口预期同比下滑，但国内压榨需求增加显著，整体去库节奏或较为乐观。另外小麦整体库存水平或保持相对稳定，在增产预期的影响，库存压力也相对有限。综合来看，由于产量的修复带来的库存调增趋势较为确定，机构给出的库存水平预估差异也主要集中在对玉米的库存增加水平上或存在200万左右的差距，小麦库存水平变动预期较为一致，大豆则在减产及压榨增加方面，与出口下滑对冲，难以形成较高的库存累积。

报告最终或与市场预期存在分歧 整体利多

最后从农业机构Farm Futures调研来看，2024年3月的玉米种植面积估计或将较美国农业部2月农业展望论坛水平高140万英亩，而对大豆种植面积的估计则将减少150万英亩。再结合其他机构预估，初步判断报告整体对于玉米及小麦播种面积变化趋势的预估将均有回落，而大豆播种面积将进一步扩大。

我们认为，年内新作播种意愿的调整首先源于种植收益预期的差异，对本次报告调整而言影响较大的主要是玉米收益下滑的程度大于大豆，而小麦尚未进入最终收获期，也因此仍保留对报告预期水平的看稳观点。对玉米播种面积而言，报告下调结论较为确定，在下调水平上或要进一步结合库存和销售情况，根据现有产量增长及库存数据，报告对库存的调整幅度或低于市场预期水平。那么对玉米而言在播种面积预期上相对更乐观一点，下调水平更倾向于在200-250万英亩区间至91.6-92.6之间。而相对玉米在缺少累库压力下，大豆3月库存水平调增与市场预期水平的1.38-1.48亿蒲也基本相符。但这对大豆播种面积预期的调整而言，库存增长水平和大豆种植收益将支持报告上调，但就目前出口销售下滑压力而言，其面积上调幅度或有低于预期至85.5-86.5之间的可能。考虑到大豆玉米比价及保险价格形成的影响相对有限。整体来看，3月两份报告相对玉米及大豆的市场调整预期所存在的分歧将对市场价格形成偏多影响。