【导语】11月国际原油价格受宏观、地缘和供应多空交织影响宽幅震荡，欧洲地缘风险升温但仍有可控预期，中东地缘风险降温利空油价，美国商业原油库存累库、基本面偏弱使得油价承压，月均价下行。展望12月，美国经济仍是“软着陆”预期，地缘风险具有不确定性，OPEC+或进一步延长减产强化油价底部支撑，需求表现缺乏亮点，向上驱动力不足，走势震荡，警惕OPEC+会议超预期及地缘风险扰动油价。
2024年11月，国际原油价格呈现“N”型走势，仍旧延续宽幅震荡态势，但波动幅度较前两个月有所收敛。截至11月27日周盘，本月美国原油月均价69.61美元/桶，环比下降2.64%，同比下跌10.04%；布伦特原油月均价73.35美元/桶，较上月下跌2.6%，较去年同期同比下跌10.58%。根据整体11月驱动油价变动较大幅度的事件整理（图1和表1），可以发现11月市场受宏观、地缘和供应扰动因素影响明显，多空交织，走势震荡。
事件一：宏观-美国总统选举尘埃落定
11月美国选举靴子落地，特朗普以312票的结果获得了美国第47任总统选举的胜利。从特朗普上一任任职周期、选举过程中的政策表态和2024年共和党纲领内容来看，新任特朗普政府主要的政策主张围绕低税收、低利率、高关税、降通胀几个方面展开。其中降低通胀的核心点在于能源政策，主张通过加大原油开采而打压油价。而在众议院和参议院均归属于共和党后，对特朗普的政策实施更为有利，而从特朗普提名的任职人选中，不论是新任财长贝森特的“3-3-3政策”还是能源部部长克里斯·赖特的化石燃料偏向，均是与其“能源独立”政策相和的人选。
特朗普选举获胜前，市场早已计入“特朗普交易”预期，选举结果落定后，由于选举不确定性带来的风险出清，短期市场风险偏好上行、美股走强，带动了油价的上涨，但涨幅有限。同时，市场也从选举前的计价特朗普获胜转为计价特朗普当选。整体来看特朗普的政策主张确实是两面交错、充满矛盾，但从目前的视角来看，其更为偏向于率先实施加征关税、放松能源监管、强化对伊制裁方面的内容，中长期来看对油价影响偏空。
事件二：地缘-欧洲地缘局势升温
11月17日，拜登政府首次允许乌克兰使用美国提供的远程导弹袭击欧洲某国；11月19日，乌克兰使用美国ATACMS导弹袭击欧洲某国；11月21日，欧洲某国对乌克兰发射了一枚洲际弹道导弹。11月期间，在伊以局势僵持、黎以停火协议不断推进以至达成的同时，欧洲方面的地缘风险升温受到市场关注。
但综合来看，地缘冲突并未实际影响到欧洲某国的石油供应，同时，市场看待欧洲地缘方面或将保持较为克制的态度，虽然地缘不确定性增加，但冲突仍处于可控范围内，美国新政府上台前的一段时间内或是各方进一步争取未来谈判筹码的阶段，但由于后续面临美国新政府的差异化态度，双方或仍要保留谈判余地，市场对俄乌局势的溢价计入较为谨慎。
事件三：供应-OPEC+延长自愿减产协议
11月3日，OPEC指出，220万桶/日的自愿减产协议的8个核心减产国同意将自愿减产措施延长一个月，直至2024年12月底，并重申了他们对实现《合作宣言》完全一致的集体承诺。至11月底，临近12月OPEC+部长级会议，市场再传OPEC+将进一步延长自愿减产协议，而市场普遍认为减产协议仍将延长1-3个月。
2024年内由于需求疲软、油价缺乏支撑，OPEC+频频延长2023年底制定的220万桶/日的自愿减产协议，不断在挺价与保市场份额间权衡博弈。我们认为12月的OPEC+会议或更有可能将减产协议延长至2025年一季度。一方面，1月增产导致价格下破下方支撑位对沙特等高内部盈亏平衡油价国家来讲不利，其仍旧具有挺价意愿，而进一步深化减产对于以阿联酋为首的具有增产需求的成员国也是不可接受的，因此，延长减产或是更大概率的事件。另一方面，对于延长时间来讲，延长至一季度及符合需求季节性表现，也使得OPEC+能足够灵活的应对特朗普新政府上台后政策对能源市场的影响。但从供需平衡的角度来讲，延长协议短期有助于巩固减产带来的油价底部支撑，中长期难改供过于求格局。
事件四：库存-美国商业原油季节性累库
截至11月22日当周，美国商业原油库存较10月25日当周增加了293.9万桶，而汽油库存较则增加了137.3万桶，需求淡季区间叠加秋检结束后，炼厂开工率加速回升，商业原油和汽油库存呈现累库态势。但与同期水平相对比，美国原油和汽油库存处于近五年历史同期低位水平，低库存对油价显现支撑。整体库存水平对油价影响中性偏空。
【结语】综合来看，11月国际原油价格受宏观、地缘和供应多空交织影响宽幅震荡，欧洲地缘风险升温但仍有可控预期，中东地缘风险降温利空油价，美国商业原油库存累库、基本面偏弱使得油价承压，月均价下行。展望12月，美国经济仍是“软着陆”预期，地缘风险具有不确定性，OPEC+或进一步延长减产强化油价底部支撑，需求表现缺乏亮点，向上驱动力不足，或仍将维持震荡态势，警惕OPEC+会议超预期及地缘风险扰动油价。
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