本周重点关注：【2024/12/2—12/6】

复盘本周国际原油价格，WTI主力合约结算价周均价68.42美元/桶，较上周下跌0.19美元/桶，跌幅0.28%；Brent主力合约结算价周均价72.19美元/桶，较上周下跌0.15美元/桶，跌幅0.21%。

本周国际原油价格先扬后抑，周均价小幅下行。从周内重点事件来看，价格基本围绕OPEC+会议计价，周二由于韩国和黎以地缘局势升温叠加市场对OPEC+减产延长预期，推涨价格超2%，但随后周三又再次下跌2%，回吐前一日大部分涨幅，表明会议落地前，市场资金仍旧持观望态势。但随着周四OPEC+减产延长靴子落地，市场反应却偏向于平淡，主因或在于前期市场的充分计价。从OPEC+会议结果来看，将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产协议延长至2025年一季度，各国产量配额较6月会议并未改变，阿联酋增产的30万桶/日产量配额也要至2025年4月起逐步实施，这样一份结果，基本符合前期市场对本次OPEC+的预期，会议落地后，油价连续下跌，市场更偏向于2025年供过于求预期悲观情绪。

国际油价在OPEC+会议结束后，再度落入震荡区间。宏观方面，美国经济仍是“软着陆”预期，美国ISM制造业PMI较上月回升，但仍处于收缩区间内；劳动力市场呈现韧性与风险并存的态势，11月新增非农就业人数超预期，显示出10月非农就业确实是由于受到了飓风和罢工的扰动，但失业率上行；市场预期12月美联储进一步降息25bp概率提升。供需方面，截至11月29日当周美国原油产量再度创新高，原油大幅去库的同时汽柴油却超预期累库，并且据彭博一项调查显示，11月OPEC因利比亚产量提升而使得总产量较10月有所提升。OPEC+延长减产的措施进一步巩固了前期的油价底部区间，而需求预期偏弱又限制了上方反弹空间。

综合来看，OPEC+延长减产靴子落地后，油价因缺少单边信号指引再度呈震荡态势，价格背靠前期67美元/桶左右的支撑位震荡争夺。但从后续油价需要关注的重点问题来看，或更多集中于地缘方面，在黎以冲突降温后，叙利亚地缘风险升温，各方势力复杂交错，具有外溢风险。同时，韩国方面也尚具不确定性，关注地缘局势变化对市场情绪的短线冲击。

后市关注建议：①美联储议息会议（降息幅度、后续美联储降息路径，警惕超预期结果）；②中国重大会议和政策方向；③美国经济数据（CPI，通胀若超预期反弹，或会对12月美联储降息决议产生影响）；④EIA库存水平（显示美国石油供需相对关系）；⑤地缘局势走向（中东/欧洲局势新进展）。

主要热点：

【宏观】美国非农就业人数快速回升

【供应】预期之内的OPEC+会议结果

【库存】美国商业原油库存超预期去库507.3万桶

具体内容：

【宏观】美国非农就业人数快速回升

据美国劳工局数据显示，11月美国非农就业人数增加22.7万人，超过了市场预期的20万人；失业率由前一个月的4.1%升至4.2%，符合市场预期。同时，报告中将9月非农就业总人数从22.3万人上调至25.5万人，上修3.2万人；10月非农就业人数从1.2万人上修2.4万人，至3.6万人。

11月美国非农就业人数相较于10月的3.6万人快速回升，在飓风、罢工等特殊因素扰动后，11月非农就业人数的上升中存在修复成分。分行业来看，医疗保健、休闲和酒店业、政府部门就业人数增长最多，制造业就业人数也由于波音公司罢工结束而回升，但零售业就业人数下滑。从整体数据来看，美国劳动力市场仍然显现出风险与韧性并存的态势，一方面是非农就业人数的回升，人数的增加甚至小幅超出市场预期，表现出10月数据确实受特殊因素扰动；另一方面，失业率上升，劳动参与率延续了回落趋势，就业市场需求放缓，美国劳动力市场继续缓慢降温。总体来看，市场仍支持12月进一步小幅降息25bp，数据公布后，据CME“美联储观察”， 12月美联储降息25bp概率由71%升至85.1%，不降息概率为14.9%。此外，2025年美联储降息或将放缓步伐，从就业数据来看，非农业私营就业人员平均时薪环比上涨0.4%，同比增长4%，高于市场预期，美国工资通胀粘性显现，而2025年，面对特朗普政府严格的移民政策，可能进一步加剧美国劳动力市场的供需不均衡，增加工资通胀压力。

【供应】预期之内的OPEC+会议结果

12月5日OPEC+会议落定，综合会议结果来看，一是关于减产协议延长，OPEC+将2022年10月和2023年4月宣布的366万桶/日的减产延长至2026年底，将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产协议延长至2025年一季度，于2025年4月起逐步恢复减产份额；而是关于成员国产量配额，仍旧维持了2024年6月会议中的配额，即阿联酋2025年配额上调30万桶/日，但这一产量也要在2025年4月起才逐步实施，直至2025年9月；此外，OPEC+会议中还对超产国的补偿计划做出要求，将补偿期限延长至2026年6月底。

OPEC+会议结果，基本符合市场预期，对油价来讲短多长空。利多在于，OPEC+如前期市场预料的一般，将220万桶/日的自愿减产协议延长至2025年一季度，并且与6月会议相比，并未增加各成员国的产量配额，阿联酋的30万桶/日的增产配额也要到2025年4月起才实施，并且增产周期长至2026年9月；同时，再一次减产延长的达成，也表明OPEC+本身仍具有挺价意愿。而利空在于，仅延长减产协议无法扭转2025年面临的供过于求宽松格局，也是OPEC+在油价缺乏实质支撑背景下对市场的妥协，并且内部成员国增产对增产前景的意愿不一，一味延长减产的可持续性趋弱。会议结果发布后，原油价格短线波动幅度加大，先大幅回落后向上反弹，但日价格终归收于小幅下跌，一方面，前期市场对这样的一个会议结果早已计价；另一方面，市场对利空面更为敏感，情绪偏悲观。整体来看，OPEC+会议结束后，油价再度趋稳，大幅下跌因素缓解、向上驱动力不足，但由于减产协议延长，下方支撑位仍存。

【库存】美国商业原油库存超预期去库507.3万桶

据美国能源信息署（EIA）数据显示，截至11月29日当周，美国商业原油库存超预期去库507.3万桶，至4.23亿桶；汽油库存增加236.2万桶，至2.15亿桶；精炼油库存增加338.3万桶，至1.18亿桶；战略石油储备库存（SPR）增加144.5万桶，至3.92亿桶；库欣地区库存增加5万桶。当周美国原油产量增加2万桶/日，至1351.3万桶/日；炼厂开工率93.3%。

美国商业原油库存超预期去库，而汽柴油库存超预期累库。截至11月29日当周，虽然美国原油产量和进口量均提升，但商业原油仍旧显现出去库态势，主要原因来自于炼厂加工需求的提升，炼厂开工率由前一周的90.5%升至93.3%，是2024年8月底以来的最高水平，炼厂原油加工量较上周增加了61.5万桶/日。但是，炼厂开工率高位也带来成品油生产提升，成为汽柴油库存累库的主要原因所在，并且当周美国正逢感恩节假期，但从汽油需求数据来看，假期出行对汽油需求带动作用有限，成品油库存超预期累库使得市场对下游需求偏弱担忧有所增强。

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