关键词：石化市场 盈利分化  能源成本

能源化工事业部  马英君

导语：2025年石化行业上演终极分化。巴斯夫Q2净收入暴跌81.4%至0.8亿欧元，全年盈利预期下调11亿欧元；而中国11家企业跻身全球50强，中石油与第三名陶氏差距缩至2亿美元，桐昆股份以22.6%增速领跑全球。欧洲巨头正遭遇贸易壁垒与能源成本的双重挤压，中国企业则依托“一滴油到一根丝”全产业链与国内需求缓冲穿越风暴。当杜邦出售芳纶业务断臂求生，中国炼化龙头将产能过剩转化为高端化跳板，全球化工重心正逐渐东移。

国内外石化巨头盈利分化：能源成本VS全产业链

巴斯夫净收入暴跌81.4%的背后，是全球化工行业在动荡中的一场东西方分化大戏。

2025年7月，德国化工巨头巴斯夫公布第二季度业绩报告，数据令人咋舌：净收入仅0.8亿欧元，同比暴跌81.4%。销售额157.7亿欧元，同比下降2.1%，同时公司宣布下调全年盈利预期，EBITDA（息税折旧摊销前利润）从80-84亿欧元大幅缩减至73-77亿欧元。

几乎同时，美国杜邦宣布以20亿美元价格挂牌出售旗下消防服和防弹衣关键材料业务（Nomex和Kevlar），这一动作被业内视为巨头断臂求生的战略撤退。

而在地球的另一端，中国石化企业却展现出不同景象。2025全球化工50强榜单中，中国企业占据11席，仅次于美国的12家。尤为引人注目的是盈利表现，中国石化以581亿美元化学品销售额稳居全球第二，其2024年净利润表现稳健，远超欧洲同行；中国石油则以428亿美元化学品销售额跃升至第四位，与第三名陶氏的差距不足2亿美元，其炼化与化工板块利润贡献显著提升。民营领域，桐昆股份化工营收同比增长22.6%，成为全球50强中增速最快的企业，其盈利能力也保持较好水平。

综合来看，榜单中欧美化工巨头普遍面临利润下滑甚至亏损的压力，而中国企业的盈利韧性则相对突出。东西方石化企业的盈利表现，为何出现如此显著的分化？

欧洲巨头的盈利困境：地缘政治与成本的“双重暴击”

能源成本成为欧洲化工无法承受之重。欧洲天然气价格持续高位运行，直接推高了以巴斯夫为代表的高能耗化工企业的生产成本。作为全球化工龙头，巴斯夫的生产网络遍布全球，但其核心生产基地仍集中在德国路德维希港，并且每年电力消耗量相当庞大。在欧洲能源价格持续高企的背景下，庞大的能源需求已成为其成本控制的重要挑战。能源价格的飙升，让这家化工巨头的成本结构遭受严峻挑战。

美国关税政策的重击接踵而至。2025年4月初，美国宣布对欧盟输美产品加征30%关税，如同一记重拳打在巴斯夫的盈利命脉上。巴斯夫在财报中明确指出：“美元对欧元的大幅贬值以及关税带来的市场不确定性”，是其大幅下调全年EBITDA预期11亿欧元的主要原因。

地缘政治风险进一步挤压利润空间。巴斯夫首席财务官Dirk Elvermann在业绩说明会上坦言：“尽管我们在部分业务领域看到了积极的发展，但整体经济环境的不确定性对我们的业绩产生了影响。”这些因素叠加导致巴斯夫化学品业务利润率持续承压，尤其上游产品面临供应过剩和价格下跌的双重挤压。

中国企业的韧性：全产业链与国际地位的双支撑

我国石化企业凭借“一滴油到一根丝”的全产业链优势实现盈利韧性。以中国石化、中国石油为代表的国家队，拥有从油气勘探开采到炼油化工、销售终端的超大规模一体化产业链，抗风险能力极强。以恒力石化、荣盛石化为代表的民营大炼化企业已从下游化纤逐步向上游炼化延伸，形成完整产业链布局。

中国石化2024年年报显示，其强大的炼化一体化优势和遍布全国的销售网络，是其盈利稳定的基石。尽管面临油价波动，其化工板块通过优化产品结构、降低成本，仍实现了可观的经营利润。恒力石化的“原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝及工业丝”闭环产业链，使其能够灵活调节各环节盈亏，抵御单一产品价格波动风险。“50强”榜单中，恒力石化以212.83亿美元化学品销售额位居第18位，其全产业链模式成为中国民营炼化企业崛起的典型代表。

国内市场成为抵御国际波动的稳定器。2024年数据显示，中国石化、中国石油的绝大部分营收均来自国内市场。中国石油主营构成中中国大陆收入占比达67.2%。恒力石化86.93%的销售收入来自国内市场。这种对本土市场的深度依赖在2025年全球贸易动荡期反而转化为优势，使其免受地缘政治摩擦和关税政策的直接影响。同时，大型国企和民企正通过“一带一路”沿线布局拓展海外市场，平衡内外需，降低单一市场依赖风险，也避免“过度依赖本土”的片面性。2024年中国石化全年化工产品经营总量为8345万吨，其中出口量同比增长13.1%。

在增长方面，我国石化企业表现出强劲势头。桐昆股份以22.6%的营收增速领跑“50强”，恒逸石化以10.0%的增速位居第二。中国石油凭借新产能释放和效率提升，其化工业务增速也高于行业平均水平。这种增速背后，是中国企业持续扩张的产能和不断提升的市场占有率。

产业链位置决定盈利韧性：基础化学品vs高端材料

上游基础化学品生产商在2025年遭遇更严峻挑战。巴斯夫作为综合性化工巨头，其上游基础化学品业务（如烯烃、芳烃等）在第二季度受到严重冲击，成为拖累整体业绩的主要因素。卓创资讯认为，当前上游石油化工产品普遍供应过剩，进一步压缩利润空间。这种现象不仅出现在欧洲，全球基础化学品市场都面临产能过剩、价格下行的压力。

中国企业凭借产业链中下游的优势得以缓冲。大型一体化企业如中国石化、中国石油，通过调节上下游物料平衡和深加工，能有效平滑上游基础原料的波动。国内石化企业虽然在原油炼化环节与国际巨头竞争，但其核心盈利点更多仍集中在中下游产品。中国石化在合成树脂、合成纤维及原料、合成橡胶等中下游领域拥有强大产能和市场份额，是其盈利的重要来源。恒力石化2024年数据显示，炼化产品占其营收46%、PTA占29%、聚酯占18%。这种业务结构使其在原油价格波动时能够通过下游产品实现盈利平衡。

全球芳纶市场低迷加剧了西方巨头困境。杜邦、帝人等国际龙头纷纷调整芳纶业务战略，杜邦出售旗下Nomex和Kevlar业务，日本帝人则关闭了荷兰芳纶生产基地。

国内芳纶企业同样面临价格下行压力，但中国市场在基建、防护等领域的需求韧性为本土企业提供了缓冲空间。

未来分化：战略调整与市场重构的博弈

欧洲巨头正加速战略收缩与业务重组。除巴斯夫下调盈利预期外，杜邦出售芳纶业务、帝人关闭荷兰生产基地等动作，均显示西方化工企业正通过业务重组应对行业寒冬。这种战略调整可能带来短期阵痛，但也是企业优化资产结构的必要之举。杜邦的战略调整被业界视为“全球巨头适应新形势的统一动作”，正如行业分析所言：“谁在这个动荡的时代犹豫不决，谁就输了！”

中国企业面临产能过剩与升级挑战。随着盛虹石化1600万吨/年炼化一体化项目、山东裕龙岛4000万吨/年炼化一体化项目等陆续投产，中国石化行业即将面临产能过剩压力，持续的产品升级和差异化竞争是保持竞争力的关键。

全球化工格局正经历重构。2025全球化工50强榜单中，总部位于中国、美国、欧洲和日韩的企业占据45席。中国企业数量达到11家（含台湾地区），比2023年增加1家，与美国的12家几乎持平。这种结构性变化预示着全球化工行业重心正在向亚洲转移。

国内石化企业正加速向高附加值产品领域延伸。面对挑战，中国石化、中国石油等巨头正加速向高端化工新材料和精细化工领域转型。例如，中国石化持续加大在高端聚烯烃、特种橡胶、高性能纤维、生物可降解材料等领域的研发投入和产能建设。中国石油也在积极推进化工新材料的布局。恒力石化在营口基地拥有国内最大的PBT工程塑料产能，并在苏州汾湖投产了47万吨/年高端功能性聚酯薄膜项目。万华化学在“50强”榜单中以253亿美元销售额位列第15位，成为多元化发展的成功典范。中国企业通过淘汰落后产能、聚焦高端材料，避免低端同质化竞争，正在实现“反内卷式增长”。

当欧洲化工巨头在能源成本与关税壁垒的双重夹击中艰难调整，以中国石化、中国石油为基石，以恒力、桐昆等民企为重要力量的中国化工企业，凭借全产业链韧性和本土市场的深厚根基，正悄然重塑全球化工行业的地位。这场东西方石化巨头的盈利分化，本质上是产业韧性的一次压力测试，其结果将影响未来十年全球化工行业的投资流向与技术路线。