【导语】随着美伊冲突进入第三周，霍尔木兹海峡“封锁”对原油市场的冲击已经从情绪担忧转变为实质性供应冲击。基于冲突现状、产油国应对及地缘政治等多维度分析，通过三种情景推演国际原油价格的可能路径。

随着美伊地缘冲突进入第三周，霍尔木兹海峡“封锁”对原油市场的冲击已经从情绪担忧转变为实质性供应冲击。2月28日以来，WTI在剧烈波动中一度超过119美元/桶，截止2026年3月17日，WTI结算价96.21美元/桶，较2月27日地缘风险升温前已抬升43.55%，市场逻辑从“恐慌溢价”转向“实质性供应短缺定价”

当前美伊地缘的持续时间，或者说，更重点的在于霍尔木兹海峡的持续时间，已经成为决定油价冲击幅度和全球经济影响最为关键的变量。后续来看，我们以多种情景对本轮地缘冲突中的油价表现进行分析，关键判断因素：

1.供应端：一方面，霍尔木兹海峡作为重要的石油运输“咽喉”，承担的石油运输量占全球石油消费量近五分之一。受本轮美伊地缘冲突影响，霍尔木兹海峡油轮运输陷入停滞，海峡通航量下跌超90%。同时，受中东陆地储油罐储油能力限制，以及可替代输出路径，即沙特的东西输油管道和阿联酋富查伊拉港等缓和能力有限，霍尔木兹海峡“封锁”带来的石油运输受阻正在逐步填满中东地区陆上储油罐，倒逼伊拉克、阿联酋、科威特、沙特等国减产，目前减产量已超750万桶/日。另一方面，虽然IEA表示32个成员国同意释放4亿桶战略石油储备，但或在3月底才能逐步释放，同时日均释放量也难以弥补霍尔木兹海峡运输受阻带来的损失量。

2.宏观与地缘政治约束：基于实际高油价对美国通胀的影响，据测算，油价每提升10%或致使美国CPI抬升约0.2个百分点，若霍尔木兹海峡持续“封锁”致使油价保持在95-110美元/桶，或推动美国CPI升至3.5%左右。一方面，或致使美联储降息推迟，当前“美联储观察”工具显示，市场或预期美联储将在2026年12月降息一次；另一方面，2026年11月的中期选举是特朗普政府的核心约束，长期高油价引发的通胀和经济风险会严重冲击选情。

情景一：极端看跌情景

具体路径：以当前为节点，外交斡旋取得突破，冲突在2周内实现停火；4月初起，霍尔木兹海峡通航逐步恢复、中东减产国产量逐步恢复。

油价表现：3月下旬国际油价高位震荡，4月随地缘风险溢价消散，以及霍尔木兹海峡逐步通航带来的供应端紧张情绪缓和，国际油价高位回落，但二季度WTI或在70美元/桶存在支撑。二季度WTI均价或在76美元/桶。

情景二：基准情景——冲突僵持

具体路径：美伊以冲突陷入僵局，以当前为节点，霍尔木兹海峡进一步维持“半封锁”状态1个月；地区护航效果有限，商业航运恢复缓慢；中东四国（沙特、伊拉克、阿联酋、科威特）减产量未超过800万桶/日的规模。

油价表现：3月下旬市场持续关注霍尔木兹海峡通航情况，以及美伊地缘前景，WTI原油在95-110美元区间高位震荡；4月霍尔木兹海峡仍然限于航运受阻的困境中，市场对供应端实质性损失计价进一步抬升，国际油价仍有中枢上抬可能。二季度均价或在84美元/桶，同时，宏观端，通胀压力持续，美联储降息进一步推迟。

情景三：极端看涨情景

具体路径：冲突全面升级，地缘风险进一步抬升背景下，霍尔木兹海峡预期被完全封锁3个月以上；或者中东某国对沙特、阿联酋能源设施发动大规模袭击，引发更大范围的冲突外溢风险，同时，霍尔木兹海峡持续“封锁”下，中东四国减产扩大至1000万桶/日以上。

价格表现：WTI短期存或冲高至120-135美元/桶的可能，二季度油价或维持110-125美元/桶高位。此外，若霍尔木兹海峡的受阻程度存超过半年的极端预期，油价也存在上涨至150美元/桶的动力，但同时，超预期的持续高油价带来的金融压力，甚至可能使得市场加重对金融体系重压下全球性衰退的担忧。

当前地缘风险存在高度不确定性，美伊双方博弈僵持，霍尔木兹海峡于中东某国来讲是重要的谈判筹码，而近期美国对哈尔克岛的袭击也表明其仍在“极限施压”。目前值得重点关注的点在于霍尔木兹海峡油轮通行量、海湾国家储油库容消耗情况、美国对冲突目标的界定是否收窄、美伊和谈进展。同时，警惕在地缘真正缓和前可能存在的“超预期”升温风险。