导语

  今年以来,部分基本金属价格轮番大涨。继伦镍之后,伦锌成为投资者看多的新目标。年初至今,伦锌累计涨幅达11%。锌在沉寂了多年以后,在诸多不看好的声音中打开涨势,成为继镍之后的又一当红产品。究竟是什么令锌大放异彩,我们具体来分析一下:

1.有色金属行业概况

  2014年1-5月,全国十种有色金属产量1715万吨,同比增长4.9%,增速同比减缓6个百分点。电解铝产量959万吨,增长8%,减缓0.3个百分点;铜产量增长6.5%,减缓8个百分点;铅产量下降6.3%,去年同期为增长16.2%;锌产量同比持平,减缓9.3个百分点。氧化铝产量增长7.5%,减缓3.4个百分点。前4个月,有色金属行业实现利润439亿元,同比下降9.9%。其中,有色金属矿采选业利润165亿元,下降15.8%;有色金属冶炼及压延加工业利润274亿元,下降5.9%。

2.行情回顾

  2014年1-4月份伦锌维持1950-2100美元/吨区间宽幅震荡。进入5月份伦锌窄幅震荡,重心有所上移,震荡区间处于2050-2100美元/吨区间。6月份伦锌向上突破,一路涨势,连创新高。
  2014年沪锌长势弱于伦锌,依旧表现为外强内弱格局。1-2月份处于15000-15500元/吨区间震荡;3月份沪锌最低跌至14715元/吨;4-5月份区间窄幅震荡,6月份开始向上突破。目前价格最高涨至16550元/吨,创近三年的新高。
  2014年上半年国内现货锌价经小幅回落后,呈现强势走高之势,上行空间不断加大。整体来看,1-6月份国内现货锌价重心不断上移,整体运行于15000-16000元/吨之间。受国际大型锌精矿闭坑减产消息及国际供应短缺的不确定性的提振,锌价将会在一段时期内处于高位震荡局面,然下游企业需求延续疲弱,难以形成规模采购,市场成交主要由贸易商贡献,伴随下游出现消费淡季,锌价或将迎来一波小幅回调。升贴水方面,2014年上半年国内电解锌现货由2013年下半年的升水状态转入了贴水状态,这与上半年国内现货需求整体低迷的现状是比较吻合的。

3.库存与消费

  截至6月30日,上期所锌库存报49033吨,较2013年以来245992吨高位已经下滑80%。LME库存方面,截至6月30日,LME精炼锌库存报668475吨,较2012年底1233825吨库存高位减少45.8%,较去年年底下滑28%,达到2011年至今最低位。北美洲(主要美国)占全球近90%的LME锌库存,截至到6月25日北美洲LME锌库存608125吨,较2012年创下的近历史峰值936300吨减少了35.8%,反映了自2013年以来,美国经济复苏明显,锌消费稳步增长。亚洲LME锌库存也出现了下降,去年年底至今亦有近20%的减幅。整体来看,去年以来全球锌库存持续减少,反映需求依然旺盛。
  2014年中国经济发展速度放缓,锌需求维持一般。但从数据来看,1-5月份中国锌表观消费量为2483763吨,较去年同期2378153吨增加近4.4%。从走势图上来看,4月份锌的表观消费量最高。精炼锌主要用途之一是制作镀锌钢板和镀锌钢管,所以钢铁行业的情况也能在一定程度上间接反映精炼锌的需求。2014年前5月全国镀层板产量依然保持稳定的增长。根据国家统计局数据,2014年1-5月全国镀层板产量累计1968.25万吨,同比增长10.2%,增速保持稳定。连续增长的产量导致库存维持高位,作为最常见的镀层板,镀锌板的库存保持着历史较高水平。

4.产量与进出口量

  从国内锌锭产量情况来看,根据国家统计局数据,2014年前6月精炼锌累计产量263.372万吨,较去年同期减少0.15%。在经历了2013年一整年的增产之后,国内精炼锌产量重新步入下滑。开工率低迷是产量下滑的主要原因。伴随锌价持续上涨,冶炼厂开工热情有所提高。预计今年下半年国内锌冶炼企业开工率将有所提高,产量或将有所增加。
  从进出口数据来看,中国精炼锌以进口为主,出口数量十分有限。2014年1-5月中国精炼锌累计进口31.1万吨,较去年同期增加27.4%;累计出口仅为1012吨,同比大幅减少43.11%;净进口31万吨,同比增长27.94%。加上同期国内产量,2014年1-5月国内精炼锌表观消费量为248.75万吨,较去年同期增长5.18%。数据表明,国内精炼锌产量出现一定程度的减产,这部分供应缺口由大幅增长的进口量弥补。

5.下游氧化锌

  如图所示,上半年氧化锌行情较去年同期走势截然不同:1-3月份价格在14900-15200元/吨的区间内窄幅震荡,4-6月份震荡上行。年初,由于橡胶原料价格低位,下游橡胶制品厂和轮胎厂生产利润较为理想,多维持偏高的开工率,对氧化锌的需求较好;2-3月份,随着传统春节假期的到来,市场交投陷入停滞,氧化锌价格低位盘整;4月份起,国内向好的经济数据开始支撑锌价反弹,有业者认为,随着众多锌矿的关闭,锌供不应求的状况将愈发严重,不断追捧的资金投入使得锌价于6月强势上探,氧化锌的价格也水涨船高。

  上半年锌渣的价格波动较小,仅因锌锭走势影响二者价差。1-3月,由于锌锭价格低位盘整,锌锭锌渣的价差仅维持在2000元/吨左右,远小于3500-4000元/吨的正常水平;5月份后,锌锭价格震荡上行,二者价差不断拉大至3000元/吨左右。尽管锌锭价格不断走高,但二者的价格差仍未超过正常水平,因此对锌渣价格未构成明显提振。

  去年下半年起全国范围内的环保活动开展,对河北、天津周边等地企业构成较大影响,部分镀锌厂、冶炼厂停车检修,市场上锌渣货源一度紧缺,推动氧化锌价格上行。进入14年,随着国家环保政策和淘汰落后产能的政策方向明确,各地政府对中小企业实施的地方保护政策或做出调整。据了解,目前江苏、河南等地环保动作较大,厂家装置多进行改造或限产,开工率不断下降,但受到下游需求疲软的约束,整体市场的供需情况并未有所改善。
卓创认为,7-8月份是传统的下游需求淡季,预计氧化锌货源流通速度较为缓慢,但受到原料成本支撑,价格下行空间较小,稳中盘整的可能性较大,观望9月后宏观消息面和下游基本面指引。

镀锌板

  镀锌板卷市场来看,2014年行业运行更加艰难,钢市始终处于高攻给和低需求的寒冬行情之下。供给方面来看,虽然厂商盈利能力均持续下降,但钢厂生产热情仍不减,1-5月份,国内镀层板产量逼近2000万吨达1929.10万吨,较去年同期增幅为13.71%,略低于近十年的平均水准;反观需求方面,2014年政府对经济增速放缓的容忍度增加,另有央行持续实行稳健的货币政策,终端钢需和资金状况均显不足,同时上半年汽车及家电行业运行并不乐观,对镀层板卷需求有限。内贸市场萎缩倒逼厂商积极开拓外贸市场,但上半年汇率触底后震荡整理,外贸盈利空间并不稳定且竞争压力也不断增加。价格走势来看,整个上半年镀锌市场没有出现明显的上涨行情,仅在清明节前后,随着原料市场的集体拉涨,镀锌市场出现过短暂上扬,但很快也进入了长时期的寻底过程中。卓创数据显示,截止6月底,1.0mm镀锌市场均价报至4474元/吨,较年初跌78元/吨,跌幅达1.71%,同比下跌2.21%。供需矛盾难有缓解,但市价持续下行,厂商对下半年市场行情多报谨慎乐观态度。卓创分析来看,下半年影响市场的关键因素或在政策方面,建议密切关注政策变化;市场走势来看,我们认为下半年镀锌板卷市场存有反弹几率,或出现在8月及12月份,但整体涨幅有限,建议谨慎备库,快进快出为主。

6.终端行业分析

  汽车方面,根据中国汽车工业协会公布的数据,1-5月份汽车累计产量992.8万辆,同比去年增长9.37%;5月份单月产量为197.58万辆,环比连续两个月下滑,但同比增长10.97%,依然保持两位数的增长。销售方面,1-5月份汽车销量983.81万辆,同比增长8.97%,增幅较1-4月微减0.1%;5月份单月销量为191.12万辆,依然保持8.5%较高的同比增速。从数据上可以看到,国内汽车行业运行总体平稳,产销情况依然良好,显示国内消费者的基本消费动力依然强劲。对于车市未来走势,早前乘联会预测今年汽车市场的增长率将为10%,中汽协则预测今年增长率约为8%,因国内宏观经济总体稳定,消费层面的信心会进一步增强;同时,国内迅速扩张的汽车消费刚性需求仍然存在,新型城镇化的推进催生更多购车需求和汽车消费升级。

7.锌下半年展望

宏观经济方面:
一、 美国经济复苏速度提升,长期经济增长比较乐观
  2013年美国消费与房地产市场继续回暖,企业投资活动活跃度提高,失业率下降至11月份的7%,预计2013年经济增长约1.6%。我们认为,随着美国家庭和金融企业去杠杆的逐步完成、消费和房地产的复苏以及失业率的下降,美国经济2014年的增速将有所提高,长期经济增长前景也比较乐观。
二、 欧元区止跌回升恢复增长,步入漫长整合期
  在经历了长达4个季度的衰退后,欧元区在2013年第三季度止跌回升,恢复增长,预计2013年经济增长-0.4%。在欧洲金融系统性风险已经基本消除、全球经济环境改善的情况下,2014年欧洲经济增速有望恢复至1%的水平。欧债危机所带来的系统性风险基本已经扫除。失业率长期高企不下将损害各国经济竞争力。政府债务和财政赤字仍将制约欧元区国家的财政政策空间。欧洲央行很可能出台新的刺激政策维持经济增长。
三、“底线思维”起作用,国内经济企稳复苏
  今年上半年,终端需求的恢复较为疲弱,工业生产持续放缓,工业增加值同比增速由去年12月的10.3%下滑至今年6月的8.9%,经济增速也持续下滑,由去年四季度的7.9%下滑至今年二季度的7.4%。不过今年三季度在“底线思维”的作用下,终端需求有所恢复,企业库存小幅反弹并拉动工业产出增长,8至10月份工业增加值同比增速均保持在10%以上,经济短期似已企稳。

基本面:
一、供应方面
  今年下半年锌基本面尚未明显趋好,国内外略有分化。国外锌需求温和向好,带动全球精锌供需格局缓慢改善,但需求拐点尚未达至,供应短缺态势暂不明显。LME锌显性库存的持续下滑,部分由国外刚性消费上升所带动,但大部分为库存转移所导致,下半年库存下降趋势或延续。国内方面,锌冶炼企业复产增产可能性较大,供应将偏宽松,但需求端受房地产放缓的拖累或渐行渐深,故国内锌情况并不太乐观。
锌矿因素成为多头资金青睐点。短中期国内外锌矿供应维持宽松格局,但2015年年中后世纪矿等矿山的闭坑,使得锌矿长期趋紧的确定性较强。这在下半年或将继续吸引机构投行资金在锌方面增加步多节奏。
二、需求方面
  当前市场面临的主要风险依旧是房地产行业的风险,今年前5个月的累计新开工面积减少18.6%,房地产投资增速也大幅下降。此外汽车、家电行业的累计销量增速也在逐月下滑,三大终端消费市场的颓势和今年以来的现货市场的紧缺出现背离。而回归到市场来看,价格反弹逾6000点,近15%,这有利于吸引冶炼企业、生产企业、加工企业加大力度供应。虽然市场此前普遍预计7月资金面会逐渐松动,但从目前的情况了解到,市场流动资金依然紧张,并未有明显的缓解迹象,因此也一定程度上制约了市场交易的活跃度。

总结:下半年宏观消息面预计将偏暖。对于锌价,下半年依旧需要关注具体主导因素,进而推动的上升高度。LME锌价第一目标位2230-2250美元/吨,若多头资金配合十分积极,关注第二目标位2400-2500美元/吨触及的可能。沪锌价格第一目标位16000-16200元/吨,预计继续上破16500元/吨的可能性较小。锌价大涨之后存在大幅回调的风险,具体操作来看,中长期以多头思路对待,但在多头上攻到一定价位或可考虑观望以及轻仓空头。