导语

  2014年铅就像平静的湖面,波澜不惊,伦铅整个处于2000-2200美元/吨区间震荡,沪铅则更加淡定,基本处于14000元/吨附近震荡。弱需求对应弱供应依然是目前铅市最大的基本面。随着全球经济复苏,铅的消费需求依然能保持十分旺盛。原矿供应紧张,精铅产量受限,未来供应紧张恐怕要趋于常态。在基本面和宏观层面都有乐观预期的背景下,沪铅中长线上涨可期。

1.有色金属行业概况

  2014年1-5月,全国十种有色金属产量1715万吨,同比增长4.9%,增速同比减缓6个百分点。电解铝产量959万吨,增长8%,减缓0.3个百分点;铜产量增长6.5%,减缓8个百分点;铅产量下降6.3%,去年同期为增长16.2%;锌产量同比持平,减缓9.3个百分点。氧化铝产量增长7.5%,减缓3.4个百分点。前4个月,有色金属行业实现利润439亿元,同比下降9.9%。其中,有色金属矿采选业利润165亿元,下降15.8%;有色金属冶炼及压延加工业利润274亿元,下降5.9%。

2.上半年行情回顾

  2014年上半年伦铅整体表现不佳,先后经历了大幅下跌和震荡上扬两波大的行情。从年初的2289美元/吨的高位跌至三月中旬的2013.5美元/吨,跌幅达12.04%;随后伦铅受全球经济复苏的带动开始反弹,但反弹相对乏力,长时间于2000-2200美元/吨区间震荡,6月底上涨至2230美元/吨的高位,较去年同期上涨6.75%。
  从图中我们可以看出,今年上半年国内现货铅价走势偏弱,呈现触底反弹的趋势。自年初以来,宏观经济面表现不佳,乌克兰与俄罗斯之间局势紧张,加上今年蓄电池行业旺季不旺迹象表现明显,蓄电池企业成品库存积压严重,今年蓄电池行业并无涨价计划,令铅价承压。3月下旬国内现货铅价跌至13625元/吨的低价,随后虽小幅反弹,但始终未能突破14000元/吨的阻力位,令市场看空情绪蔓延。卓创预计,今年下半年下游消费料无明显起色,铅价料维持弱势。

3.库存与消费量

  从库存情况看,截至到6月30日,上期所铅库存报50577吨,维持下滑态势,自2013年4月创下的132076吨的历史高位,已经下滑超过61.7%。LME库存方面,截至到6月30日,LME铅库存报193800吨,较去年年底236675吨减少18.1%,维持近年来的下降趋势,但目前下降动能有所减弱。
  国际铅锌研究小组(ILZSG)报告称,全球5月精炼铅市场出现缺口。全球5月精炼铅产量为88.96万吨,需求为89.83万吨。2014年1-5月,全球精炼铅产量为433.3万吨,需求为435.3万吨。对于2014年全年供需状况,ILZSG估计,全年全球精炼铅需求将增加4.4%至1173万吨,同期全球精炼铅产量预期将增加4.3%至1168万吨,因而整体将呈现温和短缺。

4.再生市场

  2014年上半年,废电瓶价格触底反弹,最低跌至7725元/吨,最高涨至8060元/吨。春节期间,废电瓶商家入市者甚少,价格走势平稳,于7925元/吨一线企稳。春节过后,废电瓶回收商逐渐入市,但对市场行情颇为失望,环保检查力度较大,大多数的中小型冶炼厂未开工,再生铅企业的开工率不到三成,对废电瓶需求较弱。而到了3、4月份,废电瓶旺季不旺,价格破位下挫,山东、河南、河北等地的冶炼厂开工率仅为两成左右,市场情绪低迷。到了5、6月份,因市场流通废电瓶货量减少,加上还原铅利润较高,冶炼厂开工率大幅提升,开工率涨至六成左右,冶炼厂为抢占市场货源,不得不抬高回收价,截至到6月底,北方地区电动车废电瓶采货价基本维持在8000元/吨左右。
  2014年上半年再生铅价与电解铅价走势不佳,价格重心整体下移,春节过后未出现传统旺季,市场价格节节下挫。具体来看,春节过后正值下游蓄电池的消费旺季,但今年旺季不旺的迹象明显,下游采购意愿低迷,再生铅价不断下挫,打压再生铅厂的开工热情。直到进入4、5月份,废电瓶与还原铅价格出现的倒挂现象,还原铅与2#铅价格开始上涨,冶炼厂利润增加,在利润的驱使下,小作坊出现死灰复燃的迹象,再生铅冶炼厂开工率大幅提升。但是好景不长,6月下旬开始下游采货意愿减弱,加上环保风暴又起,再生铅厂利润下降,开工率有所下滑,再生铅价再度出现下降趋势。


  6月份小型冶炼厂的冶炼利润再度小幅回落,月末曾跌破200元/吨,最低滑落至170元/吨左右。冶炼利润不断下滑,主要原因依旧在于货源方面,目前冶炼厂成本的增加不断压缩冶炼的利润空间。成本的增加主要在于两方面:第一,废电瓶回收价格不断上涨,山东地区曾一度涨至8060元/吨,相比4月份的7700元/吨上涨360元/吨,涨幅在4.7%。第二,人工成本费用不断增加,目前一名工人日均工资在200元左右,另外招待费用也有所增加。

  卓创预计,7月份废电瓶价格或依旧坚挺,还原铅需求或仍将维持低迷,价格难有突破。短期来看,小型冶炼厂冶炼利润将维持低位。

5.下游行业

  中国铅的主要用途是生产铅酸蓄电池,据卓创了解,用于铅酸蓄电池的铅消费量在铅总消费量的比例大约为80%。据国家统计局统计,2014年1-5月我国铅酸蓄电池产量为8582万千伏安时,较去年同比增加7.47%,而同期国内精炼铅产量则下滑了6.26%。整体来说,铅酸蓄电池产量处于上涨态势,主要缘于下游车市等终端消费领域需求稳步增长,对铅价的稳定起提振作用。
  由上图可以看出,进入2014年下游铅酸蓄电池厂家开工率有所下降,整体表现较为疲弱,开工率维持在50%-60%。
  铅蓄电池企业在经历了3-4月份的恢复性生产之后,在终端消费疲软及成品库存逐渐走高的双重压力下,不得不在5月下调开工率以缓解资金压力。
  汽车方面,根据中国汽车工业协会公布的数据,1-5月份汽车累计产量992.8万辆,同比去年增长9.37%;5月份单月产量为197.58万辆,环比连续两个月下滑,但同比增长10.97%,依然保持两位数的增长。销售方面,1-5月份汽车销量983.81万辆,同比增长8.97%,增幅较1-4月微减0.1%;5月份单月销量为191.12万辆,依然保持8.5%较高的同比增速。从数据上可以看到,国内汽车行业运行总体平稳,产销情况依然良好,显示国内消费者的基本消费动力依然强劲。对于车市未来走势,早前乘联会预测今年汽车市场的增长率将为10%,中汽协则预测今年增长率约为8%,因国内宏观经济总体稳定,消费层面的信心会进一步增强;同时,国内迅速扩张的汽车消费刚性需求仍然存在,新型城镇化的推进催生更多购车需求和汽车消费升级。

6.铅下半年展望

宏观经济方面:
一、 美国经济复苏速度提升,长期经济增长比较乐观
  2013年美国消费与房地产市场继续回暖,企业投资活动活跃度提高,失业率下降至11月份的7%,预计2013年经济增长约1.6%。我们认为,随着美国家庭和金融企业去杠杆的逐步完成、消费和房地产的复苏以及失业率的下降,美国经济2014年的增速将有所提高,长期经济增长前景也比较乐观。
二、 欧元区止跌回升恢复增长,步入漫长整合期
  在经历了长达4个季度的衰退后,欧元区在2013年第三季度止跌回升,恢复增长,预计2013年经济增长-0.4%。在欧洲金融系统性风险已经基本消除、全球经济环境改善的情况下,2014年欧洲经济增速有望恢复至1%的水平。欧债危机所带来的系统性风险基本已经扫除。失业率长期高企不下将损害各国经济竞争力。政府债务和财政赤字仍将制约欧元区国家的财政政策空间。欧洲央行很可能出台新的刺激政策维持经济增长。
三、“底线思维”起作用,国内经济企稳复苏
  今年上半年,终端需求的恢复较为疲弱,工业生产持续放缓,工业增加值同比增速由去年12月的10.3%下滑至今年6月的8.9%,经济增速也持续下滑,由去年四季度的7.9%下滑至今年二季度的7.4%。不过今年三季度在“底线思维”的作用下,终端需求有所恢复,企业库存小幅反弹并拉动工业产出增长,8至10月份工业增加值同比增速均保持在10%以上,经济短期似已企稳。

基本面:
  弱需求对应弱供应依然是目前铅市最大的基本面,这导致沪铅在13850-14150区间维持了一段时间的横盘震荡。
一、供应方面
  今年供应端愈加紧张已经基本成为明确的事实。目前精铅产出面临两方面的压力,一方面是铅价低迷抑制冶炼厂增加产量,矿山品位的下降以及高银铅矿的稀缺令冶炼厂生产意愿不足。这是所谓的市场力量;另一方面是来自政府监督的环保压力,即行政力量。在产量受限的背景下,未来供应紧张恐怕要趋于常态。
二、需求方面
  这段时间市场无法大幅走高的原因在于,投资者担忧下游需求依然将维持疲软,特别是电动汽车的迅猛发展将蚕食传统汽车市场,锂电池产业的崛起将抢占铅酸蓄电池的市场份额。然而,随着全球经济复苏,整体汽车市场的“蛋糕”越来越大是可以预期的,而电动汽车对传统汽车形成实质性的挤压在中短期内却难以实现。另外,国内4G 基站建设未来还将创造更大的铅消费市场。可以说,至少在可以预见的几年内,全球对铅的消费需求依然能保持十分旺盛。

7.总结

  技术上看,外盘方面经过两个月的震荡整理,伦敦3月电子盘均线趋于集中。最近一周期价向上脱离前期震荡区间,有突破迹象。基本面来看,未来供应短缺可期,在宏观消息面偏暖的情况下,铅价中长期上涨可以期待。卓创建议,铅可参考回调寻找买入时机。