【导语】2月份商品价格总体下跌，宏观驱动来自预期与现实的落差，叠加缺乏宏观数据指引，市场情绪主导市场。当前并不悲观的高频数据预示着经济仍朝向好的方向发展，未来仍要关注前期积累政策带来的现实效果。

2月份国内大宗商品价格总体延续下跌趋势，卓创资讯大宗商品出厂价格指数累计下跌0.59%，其中工业品下跌2.03%，农产品上涨3.12%；期货方面商品指数下跌1.71%，其中工业品下跌0.97%，农产品下跌3.57%。

通胀方面：1月末国际原油下跌后，2原油总体低位有所回暖，布伦特原油价格反弹至80美元位置；红海事件总体保持相对稳定，未出现恶化趋势，欧亚航线运价继续回落；煤炭价格供给充裕，消费旺季逐步过去，动力煤现货价格延续回落趋势；农业农村部数据显示，受春节因素影响，春节期间蔬菜水果价格有所回暖，节后价格有所逐步回落，符合春节期间价格特点。

生产端：工业生产效率总体先跌后涨状态，产量及开工率指标节后有所回暖，反映出典型的季节性特点，反映到总量指标上制造业PMI指数仍处于荣枯线之下，但生产分项指标回到荣枯线之上，总体有所回暖；高炉，丙烯开工指标处于近五年低位略高于23年同期，纯苯开工维持四年低位水平，半钢轮胎开工处于近六年高位；山东地炼开工低于23年同期水平，与22年基本持平。

消费端：从春节期间高频数据观察，消费数据表现明显好于往年，相较于2019年亦有明显增长，从餐饮，旅游，舆娱乐等消费观察2月份数据表现相对较好。春节消费体现三大不变，分别为消费复苏的态势，消费升级态势，消费创新态势不变。春节前后消费的回暖将有助于带动经济继续恢复，消费总体趋势将从疫后恢复转向持续扩大，预计24年社会消费品零售总额同比有望实现6%的增速；春节期间房地产市场延续清单趋势，个别城市有所好转，总体来看，今年春节楼市总体仍处于缓慢修复阶段，成交延续元旦趋势，新房热度不及二手房。

货币：中国2月份LPR保价出炉，1年期维持不变，五年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅。此次非对称降息旨在进一步降低居民端贷款成本，刺激消费意图较为明显；1月份社融数据增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，1月末社融存量规模同比增长9.5%，居民短期和中长期贷款显著增长。这反映出居民消费能力正在加速修复，而部分地区房地产市场在“松绑”支持刚需和改善性需求等利好政策的推动下，也开始呈现回暖迹象。

国内宏观：经济复苏仍在路上，但市场给与的预期相对悲观。2月份LPR利率正式下调，向市场释放流动性，但市场在此之前已经有所反映，2月份权益市场先跌后涨，节后市场总体回暖。从高频数据看，24年春节期间各项消费数据总体好转，并已经超出19年同期水平，反映经济向好趋势。政策方面仍在发力，因城施策明显继续加码，国家层面继续推动房地产融资协调机制，白名单企业数量增加明显。

国际宏观：海外主要经济体央行对利率保持不变。美联储最新议息会议继续打压3月份降息预期，但在决议声明中删除了暗示未来进一步加息的措辞，敞开降息大门，但暗示不会很快行动。美联储主席鲍威尔在会后的发布后上称，联储对降息保持持开放态度，但不急于行动，不认为可能3月降息；欧洲央行1月份货币政策纪要认为现在讨论降息为时过早，过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，央行可能需要重新收紧政策；2月份全球制造业有所回暖，美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，欧元区制造业PMI继续收缩，德国下调意外下调经济增长预期至0.2%，23年德国GDP下滑0.3%。

重要宏观数据回顾：小松官网公布了2024年1月小松挖掘机开工小时数数据。数据显示，2024年1月，中国小松挖掘机开工小时数为80.4小时，同比提高89%，环比下降3.3%；1月新增信贷与社融数据均创历史同期新高。其中，1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。1月份社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。居民端，住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元。

重要提示：3月中旬统计局公布1-2月份经济数据，未来半月仍处数据空档期，继续观察高频数据表现，预期工业生产逐步恢复至年内高点，并延续至4-5月份；需求端重大工程变化是未来关注核心，这关系市场政策预期兑现，是未来一段时间价格变动的核心驱动因素。

风险提示：欧美金融市场风险、美联储货币政策变动、日本央行加息