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原油需求不断回升 油价中长期上涨势头不变
卓创资讯 2021-06-01 11:19:45

【导语】:近期伊核协议推进的预期仍可能是短期利空油价的因素,而市场对美国经济走强的预期增强,原油需求回升的前景向好,这将是近期主导市场乐观预期的重要因素。虽然从月间价差看,短期内油价上行动能略有不足。但中长期内,供应端仍然维持相对紧缩,长期原油需求将不断回升,在此托底下油价仍会维持上行态势。

近期市场焦点分析:

根据纽约商业交易所数据,上周WTI原油期货结算价周均价为66.3美元/桶,环比上升3.3%。除周一由于各方对伊核协议维持谨慎态度,油价较上周五上扬2.47美元/桶,其余交易日均维持在66-67美元/桶震荡整理区间。

图1 WTI原油日度价格走势

图2 WTI原油周均价变动情况

近期市场关注焦点主要集中如下几方面:

1.各方对伊核协议维持谨慎态度

美国官员称目前尚无任何迹象表明伊朗会遵守核协议承诺,未达到取消对该国制裁的要求。伊朗也表示,在各国何时恢复遵守最初的2015年核协议问题上仍存在分歧,这一表态缓解了人们对该国产量迅速增长的担忧,使市场怀疑伊朗能否迅速恢复向国际市场出口原油,原油期货周一大幅走高。

如上篇文章《短期利空频出 不改中长期油价上行步伐》中所说,伊朗产能完全回归仍是中长期的问题,短期内对油价的干扰主要来自于预期的变化。5月17日当周由于预期伊朗核协议推进顺利,油价被打压三天。上周又因市场怀疑伊朗是否能快速恢复供应,乐观预期受到打压。可以看到,目前伊核协议进展顺利与否是短期市场关注的焦点,将是利空油价的潜在因素之一。但放眼中长期,伊核协议引发的短期油价波动不会改变需求不断回升,供应相对紧缩,宽松货币政策托底下的油价回升大趋势。

2.拜登料将提出6万亿美元预算案

上周五,拜登料将提出6万亿美元预算案的消息传出后,美债收益率走高,10年期美债收益率重新回到了1.6%关口上方。在有关拜登联邦支出计划的报导和强劲经济数据支持下,美国投资者信心回升。同时受到这些利好的因素推动,市场对美国经济走强的预期增强,原油需求回升的前景向好,这将是近期主导市场乐观预期的重要因素。

表1 上周影响WTI原油价格的主要消息事件汇总

  • 短期内油价维持震荡偏强运行

持仓情况方面,WTI原油期货多头大幅增仓,空头同时大幅增仓,最终非商业净多头小幅减少0.1万手,上周非商业净持仓变动情况反映出近期多空力量博弈明显,这也解释了为何近期WTI原油价格一直在66-67美元/桶之间徘徊。

对比非商业净持仓偏离程度和WTI原油周均价,从下图可以看出,非商业净持仓偏离程度基本领先于WTI原油周均价。目前非商业净持仓偏离程度为-0.18,已经进入相对看跌区间。从数据上看,2020年11月初非商业净持仓偏离程度也在-0.18左右,其后非商业净持仓偏离程度一直高于该水平。一方面,这预示着近期油价上方压力较大。另一方面,偏离程度到达相对极值后则会开始回归正常水平,预计接下来可能迎来油价的反弹。

图3:WTI原油周均价与非商业净持仓偏离程度

  • 价差结构分析:
  1. 周内原油绝对价格与月差走势背离

下面两张图分别展示了今年以来布伦特原油绝对价格与月差走势。一方面,原油期限结构仍为back,中长期可以继续期待原油价格继续上涨。另一方面,上周原油绝对价格与月差出现了一定程度的背离。绝对价格仍然呈现偏强运行态势,但原油价差却相对疲软。近月的绝对价格上涨并没有驱动月差的改善,这也反映出短期内原油价格上行通道内仍有一些阻力。

图4:布伦特原油期货价格

图5:布伦特原油最近两个月月间价差

  1. 裂解价差继续走高

裂解价差代表了原油和石油产品的需求情况。目前裂解价差逐步回升,说明下游需求不断恢复,炼厂利润空间有所回升。从下面汽油裂解价差期货合约价格图表中可以看出,汽油裂解价差已由去年疫情时的最低点3.63美元/桶回升至23.49美元/桶,已经回升至疫情爆发前的水平。由于5月至9月是美国人民自驾出游高峰期,下游汽油消费将不断攀升,原油和汽油需求仍有进一步上涨空间,这也意味着需求端仍会托底油价。

图6:汽油裂解价差走势

总的来说,近期伊核协议推进的预期仍可能是短期利空油价的因素,同时5月31日OPEC+会议在即,我们会持续跟踪其对短期价格的影响。但中长期内,供应端仍然维持相对紧缩,长期原油需求将不断回升,中长期油价仍处于上行通道内。虽然短期通胀压力大增令市场再次担忧美联储将紧缩货币政策,情绪趋于谨慎。但预计在今年内宽松货币政策的大基调不会变化,在此托底下油价仍会维持上行态势。

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