【导语】上半年钢材产品价格先涨后跌，宏观逻辑主导市场价格趋势，但回归价格本身，供需才是价格波动背后的胜负手。以房地产为代表的商品需求下降是弱需求的主要体现，也是钢材产品价格下跌的主要原因，下半年弱需求依旧是现实，周期性的复苏或带来价格的整体性回暖，但仍要注意风险性因素对价格造成的影响。

上半年国内钢材价格呈现先涨后跌走势。6月26日卓创资讯钢材价格指数收于979.37点，较2022年末下跌74.55点，跌幅为7.07%。

以具有代表性的产品螺纹钢为例，1-3月呈现上行趋势，4-5月份价格加速下跌，5月份月均价为3670元/吨，较2022年12月价格下降230元/吨，较3月份均值回落447元/吨。在《2022-2023中国煤焦钢产业链年度报告》中我们预测，2023年钢材价格总体呈现先跌后涨的状态，上半年会有一轮上涨，3月份开始价格水平开始回落。从实际趋势看，如图2所示，3月中旬开始价格开始见顶，结束自2022年11月份以来的上行趋势，基本符合预期。

从大的趋势角度看，2023年一季度价格上涨延续自去年11月份以来的上涨趋势。自3月中下旬开始出现一轮快速下跌，在5月初打破去年11月份的低点位置，完成一个完整的轮回。上涨主要受预期驱动，下跌亦是预期照进现实之后的结果。

波动受预期影响，趋势仍充分体现供需矛盾

诚然在过去一段时间，钢材价格更多受到宏观面的影响，但揭开宏观的面纱后，仍是供需的矛盾在主导市场行情。宏观层面只是影响到了市场从业者的行为，而不是直接作用于价格。

宏观角度看，22年10月份之后国内黑色系产品价格的驱动先后经历“疫后爬坡”和“周期轮动”两个主逻辑。

疫后爬坡期：价格震荡上行。2022年四季度，国内优化疫情防控政策前后，市场形成极为乐观的复苏预期，价格中开始计入过多的“乐观预期”，与此同时计入对海外市场过度悲观的衰退预期和过强的降息预期，显然前者主导了市场价格，价格呈现出偏强走势，一直持续到2月下旬；

周期轮渡期：价格快速下跌。进入到金三因素之后，市场逐步发现，需求恢复的情况并不乐观，特别是房地产新开工面积降幅持续走阔，逐步证伪市场前期乐观情绪，价格开始逐步走低，叠加这一阶段出现的硅谷银行事件，悲观情绪进一步蔓延，价格呈加速下跌状。这一阶段充分反映了两个问题，一个是国内需求复苏的脆弱性和美联储加息所产生的外溢风险。

预期与现实的博弈是短期价格波动的核心要素。在需求做减法的大环境下，供应能否主动适应需求成为价格趋势的主导因素。钢材市场亦表现出这样的特点。

需求的负反馈最终导致价格回归正轨。钢材最重要的下游是房地产行业，房地产行业对钢材的直接拉动占钢材消费比例超过一半，在地产需求持续走弱的背景下，机械，汽车、铁库等行业用钢需求增长很难带动钢材消费总量的增加。在《2022-2023中国煤焦钢产业链年度报告》，卓创资讯预计2023年全年钢材需求同比下滑11.15%，其中降幅主要来自于房地产行业，另外，汽车，家电，净出口亦呈现下降趋势。

基于1-5月份市场表现，调整部分行业用钢需求，其中家电行业与汽车行业用钢量调涨，调整后2023年家电用钢量为2350万吨，由降转增，家电行业用钢量转增主要得益于房地产行业保交楼措施带来的地产后端竣工面积持续走高，家电需求呈增加趋势，预计全年用钢量同比增长24.4%；调整后2023年汽车用钢量为6506万吨，由降转增，在汽车行业大力促销行动刺激汽车需求之外，新能源汽车免购置税政策或带动新能源汽车需求增加。

除去调整两个行业的用钢量之外，净出口方面亦由降转增。前五个月国内钢材出口的韧性好于预期，1-5月份钢材净出口同比增加59%，下半年国内出口市场面临来自全球衰退的预期影响，出口市场或面临较大的压力，钢材出口亦或有所下降，预计全年钢材净出口增幅在30%左右，调整后2023年全年净出口由5248万吨，调整至7137万吨。

调整后2023年全年钢材需求同比降幅调整为7.58%，从分行业数据看，机械、汽车、家电、造船、铁路、油气管道需求呈增加状态，房地产、集装箱、公路、城市轨道交通、自行车/摩托车等呈回落状态。

房地产数据下滑是2023年需求面最大的利空。房地产行业投资、新开工面积、施工面积、土地购置面积等数据呈下滑状态， 1-5月份房屋新开工面积39723万平方米，下降22.6%；全国房地产开发投资同比下降7.2%；房地产开发企业房屋施工面积同比下降6.2%；与下滑数据相对应的是，商品房待售面积同比增长15.7%，库存面积增加亦是加重房地产企业的经营压力。

在房地产市场弱现实与弱预期的双重影响下，钢材价格经过3月中旬前的上涨之后，重回跌势，需求因素是关键。

产业链从业者对需求回暖的预期越往上游越强烈。在过去半年时间中，大宗商品市场供给端表现出比远超需求端实际表现的强烈预期，体现到具体数据上即生产强度处于相对高位水平。1-5月，中国粗钢产量44463万吨，同比增长1.6%；生铁产量37474万吨，同比增长3.2%；钢材产量55706万吨，同比增长3.2%。

从近三年粗钢产量看，3月份粗钢产量曾创历史同期新高，其余月份也处于历史相对高位水平。对价格形成较多的制约，4-5月份下跌更多的要归结于供给增量远超需求所带来的基本面供需失衡。

从钢材，粗钢，生铁产量的变化看，生铁增速显著高于粗钢增速，反映电弧炉粗钢产量对供应的贡献度在下降，反馈到数据上看，电弧炉开工率水平相较于高炉的开工率的水平有明显的差距，体现出在不同的利润环境下，企业行为的差异。相较于高炉长流程冶炼一直存在利润的情况，电弧炉的亏损实实在在影响到了企业的生产行为。

自22年三季度开始，电弧炉钢材生产就开始出现亏损状况，并一直持续到2023年上半年。与之形成对比的是，长流程生产企业除两次初级盈亏平衡点之外，整体保持盈利状态。但从总的利润水平看，23年钢铁行业冶炼利润下滑明显，截止到4月份的数据，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比下降99.4%。

库存是供需博弈的结果，上半年库存变化符合季节性规律。上半年国内钢材库存水平经历两个阶段，以2月中旬为分水岭，在此之前库存水平上升至近五年的高位水平；在此之后快速回落，并始终处于近四年的低位水平。2月中旬前，市场贸易环节对未来行情的预期持乐观态度，库存水平创出近年新高，尔后需求端恢复不及预期，贸易商主动去库存意愿增强，库存未触及近年高点即转为回落趋势，在随后的3-6月份维持季节性回落趋势，并保持在相对低位的状态。

下半年：周期力量或战胜基本面，价格方向性计价已经完成

从价格的同比角度看，以螺纹钢为代表的钢材价格已经率先触及到二阶导的底部。统计自2003年以来的数据，螺纹钢价格见底时间略领先于PPI，且螺纹钢价格同比往往表现出多-底的特点，截止到6月份数据，螺纹钢月均价同比跌幅连续两个月收窄，二底结构基本完成，综合判断，价格的方向性计价已经初步完成。

从价格的相对水平上看，自2021年价格升至历史高位区间之后，价格的相对水平一直呈现左移状态，价格已经进入到历史相对水平三峰状态的中位状态，已经进入中位值大概率区间，有进一步左移的可能性，但考虑趋势性，价格右移的可能性正在增大。

这一点亦可以从黑色金属冶金及压延行业产成品库存变化上窥得端倪。截止到4月份数据，黑色金属冶金及压延行业产成品库存领先于化工，有色等其他工业品生产行业，已经从时间空间两个维度进入到由“被动去库存”转为“主动补库存”阶段。以2022年10月份同比见底计算，库存周期转换领先价格变动6个月，符合“库存周期启动领先价格启动3-8个月”的历史规律。

2022年在《周期力量》系列文章中，我们判断2024年会是新一轮库存周期启动的时间，在此之前2023年下半年价格将率先完成筑底动作。站在年中，我们仍坚持这样的判断，2000年之后的第七轮库存周期已经逐步转入到被动去库存阶段，对应中国逐步转入短波周期中的“复苏期”，处于复苏的初级阶段，考虑中美周期共振以及中国疫后经济发展的状态，“弱” “复苏”是基本的特点，但在“弱” 与“复苏”之间，“复苏”显然更加重要，这是产生未来市场预期的核心关键。

下半年需求端的现实仍表现为“弱”现实。主要体现在以下几点1、2023年房地产新开工面积仍会有超过2位数的下降，1-5月份同比下降22.6%，全年下降会在20%左右；2、新能源汽车购置税优惠政策延续，利好新能源汽车消费，利空传统能源汽车，汽车产销2023年温和增长可能较大，但涨幅相对有限，下半年弱于上半年；3、家电或受益地产后端竣工面积增加的影响呈复苏状；4、机械行业整体复苏，中国制造占比继续抬升；5、造船处于景气度底部，需求城回落状态；6、出口增速面临较大的下滑压力。

从周期考虑，在钢材完成方向性定价的背景下，下半年价格或呈现温和复苏状态，但需要注意的是在美联储加息末端高利率环境下的外溢风险，不排除在特殊情境下价格出现明显下挫的问题。

风险提示：美联储加息周期外溢风险超预期、地缘政治超预期