【导语】5月油市驱动因素多空交织，油价保持高波动态势，宏观风险仍存、OPEC再度增产、地缘博弈持续但整体降温，月均价下移。展望6月，宏观风险不确定预期、OPEC三度加速增产打压油市情绪，但需求端或因消费旺季支撑油价回升，月内先抑后扬，存上行预期。

2025年5月，国际油价月均价进一步下移。截至2025年5月28日，本月美原油均价60.94美元/桶，环比下跌3.21%，同比去年同期价格下跌22.35%；Brent原油月均价64美元/桶，环比上月下跌3.69%，同比下跌22.88%。根据5月驱动油价变动的主要事件（图1和表1），月初受OPEC宣布6月再度加速增产41.1万桶/日，油价再度触及下方55美元/桶的支撑位。后随美英“框架性协议”、中美联合声明带来的关税缓和消息逐步反弹修复。中下旬，市场受多方面因素交织影响，区间震荡。

事件一：中美经贸关系缓和，宏观风险偏好回升

2025年5月在特朗普4月2日发布全面“对等关税”后，中美进行了首轮谈判接触，5月12日双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。《联合声明》提及经贸关系的重要性，并对4月互相加征的关税税率进行调整。从内容看，2-4月间美国对中国加征的145%税率中，2-3月20%芬太尼关税并未提及，4月2日加征的34%关税中保留10%的基准、24%关税“90天”暂停，4月8日后91%的报复性关税取消；而中方也保留了10%的关税税率，24%暂停，91%反制关税取消。

中美“破冰式”经贸关系缓和提振市场宏观风险偏好，《联合声明》发布后，伦敦现货黄金价格走低、VIX指数回落，国际油价迎来阶段性修复回升。但实际来看，阶段性缓和背后仍然面临极大风险预期，一是24%关税税率并非取消而是暂停；二是《联合声明》仅提及关税税率，而中美间仍有301、钢铁、芯片等多方面的经贸问题需要谈判；三是本次谈判结果超出市场预期，特朗普政府以“极限施压”打开谈判空间的策略，却短期内“退让”，实则是美债问题下的暂时妥协，中长期经贸博弈主题未变。

事件二：OPEC+连续三个月加速增产

5月3日，OPEC发表声明表示，包括沙特在内的八个OPEC+产油国将在6月份增产41.1万桶/日，这是继OPEC宣布5月增产41.1万桶/日后连续第二个月加速增产。5月28日OPEC的JMMC会议并未提及7月增产计划，而是推迟至5月31日会议讨论。

对比此前OPEC从2025年4月-2026年9月逐步恢复220万桶/日自愿减产产量的计划进度，OPEC短短2个月就加速至原计划6个月产量，加速增产打击油市情绪，WTI月初回踩55美元/桶下方支撑，OVX也显著提升。月底市场也在等待OPEC增产计划落地前谨慎观望，但29日哈萨克斯坦方表示没有减产计划，在其持续超产背景下， OPEC+为惩罚超产国，7月继续增产将是大概率事件。

事件三：夏季汽油消费旺季来临，关注数据指向

2025年5月，美国汽油裂解价差走升，提振炼厂开工积极性，带动加工需求增加，炼厂开工率由4月25日当周的88.6%回升至5月23日当周的90.2%，带动原油加工需求增加25万桶/日。5月美国商业原油库存累库速度放缓，汽油、馏分油库存显著下降。5月最后一个星期一美国阵亡将士纪念日，也意味着迎来了北美汽油消费旺季，5月23日当周汽油需求走升、原油及成品油库存下降，但旺季成色仍需持续观察。

[结语] 复盘2025年5月，国际油价月均价下移。月初OPEC+加速增产决议加剧市场供应过剩预期，油价再度下探55美元/桶下方支撑（WTI）。后续由于美英“框架性协议”以及中美重要联合声明发布阶段性利好油价，下旬油价也在宏观与地缘逻辑切换中偏弱整理。但展望6月，美国关税贸易谈判边际向好，但美国债务问题阴影不散，打压市场风险偏好；OPEC+6月初会议存增产预期利空油价，但需求端旺季带动叠加美国商业原油与成品油库存偏低，或支撑价格回升，月内先抑后扬，存上行预期，油价仍将高波动运行。

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