[导语] 2月传统需求淡季，双氧水价格整体下行，然产业链产品价格表现涨跌各异，其中己内酰胺作为主力下游产品，对需求端贡献意义显著，受此提振，双氧水在春节后呈现上扬态势。3月需求驱动整体有限，供应端变化或占据主导，预计价格环比小幅上行。
双氧水作为基础化工原料产品，产业链整体向下游扩展，2月份双氧水及主要下游产品表现冷热各异。需求端支撑以规模下游采买占据主导，其中己内酰胺在众多下游中表现亮眼，是双氧水最有力的下游支撑，使双氧水在春节后出现强势上扬的态势。从图1可以看出，2月双氧水市场先稳后扬，春节后强势反弹，利好支撑主要来自北方己内酰胺企业强势采购。截至2月29日，全国27.5%双氧水均价797元/吨，较2月初涨10.24%，但月均价环比下行。
价值链传导逻辑：己内量价齐增对双氧水提振偏强
从2月份双氧水及下游产品价格走势来看，受成本端及需求端带动，己内酰胺月均价环比呈现上涨，在全产业链中表现突出。双氧水及其他下游产品价格整体呈现共振下行的态势，其中原料跌幅大于下游产品。
2月双氧水与主力下游产品开工呈现差异化走势。2月双氧水企业开工负荷率小幅下行，主因双氧水价格底部震荡，叠加春节期间道路运输不畅，部分企业主动减产或降负，行业开工负荷率环比整体下行。但相较2023年同期，己内酰胺企业开工处于历史高位，且北方主力己内酰胺企业集中采购，导致2月双氧水开工负荷率同比上涨，主动减产企业较2023年明显减少。就下游产品开工情况来看，己内酰胺开工负荷率环比提升显著，开工负荷处于历史高位水平状态。造纸、环氧丙烷等其他下游开工环比窄幅调整，对双氧水需求支撑表现一般。
双氧水下游领域广泛，己内酰胺、环氧丙烷作为主力下游，原料配套率较高，近年一体化发展态势显著。通过对己内酰胺和环氧丙烷盈利情况分析，可以看出己内酰胺虽利润值不及上月，但理论利润值延续盈利，平均利润880元/吨。而环氧丙烷2月盈利环比继续下行，行业利润情况不理想，HPPO企业开工积极性不高，月内仅湖南、江苏个别企业正常开工，其他企业均处于停产状态，因产业链盈利不佳，配套双氧水装置开工不高，临时外售情况不多，对供应端略存支撑。注：表中环氧丙烷为氯醇法，仅代表行业盈利水平。
3月价值链预测：需求提升空间有限 供应端驱动占据主导
3月双氧水计划内检修消息居多，但整体来看，供应端恢复量大于减产量，供应量预期增长。需求端来看，2月份己内酰胺开工已处历史高位，后续再度提升空间不足，但随着己内酰胺价格下行，不排除局部减产预期，而中小下游3月份开工预期逐步恢复至春节前水平，需求端提升空间整体不足。卓创资讯认为，3月份下游产品对双氧水贡献意义有限，驱动因素主要集中在供应端。预计3月双氧水市场供需关系趋于宽松，供应端恢复程度整体大于需求端，均价环比上行但幅度有限。