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别慌,油价下跌不必过多担忧
卓创资讯 2020-09-09 16:08:31

导语:进入9月份之后美原油与股市同步开启下跌走势,多项数据显示全球原油需求依旧疲软,叠加OPEC+集团减产放缓并增加供应因素影响,原油价格近几日出现大幅下跌行情,引发市场对再次“负油价”的担忧情绪。卓创资讯分析认为原油难再回负油价,9月份下跌更多是属于技术性调整叠加空方情绪宣泄,中长期看油价仍将震荡中反弹。

股期同步下跌,资本市场扰乱原油价格

隔夜国内SC原油主力合约跌停,国际原油方面同样呈现较大幅度下跌,隔夜WTI 10月原油期货收跌3.01美元,跌幅7.57%,报36.76美元/桶,盘中跌超9%创近三月新低。布伦特11月原油期货收跌2.23美元,跌幅5.31%,报39.78美元/桶。近一周时间WTI原油价格由最高43.57美元下跌7.44美元至最低36.13,最大波动幅度达到7.44%。

图1 WTI原油走势及持仓变化

并非只有原油在下跌,美国股票市场也出现深度调整。美东时间周二,美股全线重挫,纳指跌超4%,三日跌10%;标普500跌幅2.78%;道琼斯跌幅2.25%。以标普500指数为例,最近一周时间最大波动幅度达到了7.2%。

图2 标普500指数与原油价格对比图

自2016年开始美国股指与原油走势呈现明显的正相关关系,金融市场力量对原油走势影响明显,4月份开始原油价格出现反弹行情,8月下旬开始空方力量明显增强,如图1所示。

供需结构变化引发担忧,沙特阿美神助攻

受到疫情因素以及OPEC+减产协议执行影响,EIA监测的全球原油供需结构快速由SURPLUS状态转为GAP状态,7月份EIA数据显示全球原油供给缺口高达470万桶。疫情影响因素的消退以及对未来市场需求改善的预期共同主导了4月份之后原油价格的上涨行情。

进入到8月份之后供应缺口得以缓解,市场对未来需求的担忧情绪开始主导市场,最终出现9月份之后原油价格的大幅调整。

供应角度看,OPEC+减产协议执行在8月份有所放缓,原油供应趋于稳定。北非重要的原油生产国利比亚局势相对稳定,原油设备重启,时隔8个月之后,布雷加港口再次出现原油运输船离港。尽管正常情况下,利比亚原油产量仅120万桶/日,占据全球原油产量不足2%。但今年利比亚封锁原油出口,确实很大程度上缓解了全球原油供过于求的问题。

另据外媒报道,这两天,Motiva,Valero,ExxonMobil和Chevron已经在着手准备重新启动之前在飓风中关闭的德克萨斯州和路易斯安那州的精炼厂,这也就意味着8月份颇受市场关注的飓风对美国原油生产的破坏性影响明显小于市场预期。

需求角度看,来自中国海关最新数据显示,8月份中国的原油进口量环比下降7.4%,至4,750万吨(1,120万桶/日);另一人口大国印度受制于本国事实已经失控的疫情防治问题,原油进口量也大幅下降,7月份印度原油进口量为1234万吨,即每天292万桶,同比下降约36.4%,这一数字是2010年3月以来的最低水平。印度因疫情重新采取封锁措施导致燃料需求放缓以及炼油厂停工检修。这是造成进口量创新低的主要原因。

美国方面,劳工节也预示着夏季出行高峰期结束,美国成品油需求将呈现下滑趋势。另据EIA发布高频数据显示,该国夏季出行高峰期汽油价格整体处于低位水平也反映出疫情对居民出行造成的不利影响。

图3 美国零售汽油价格走势图

在多项需求数据放缓之际正值石油输出国组织(OPEC)+集团减产放缓并增加供应,多种因素造成市场对需求担忧情绪进一步扩大,进而引发8月底以来原油价格的下跌。

沙特阿美下调原油价格,引发市场担忧情绪。在本周末沙特阿美公司下调了10月份在亚洲出售的轻质原油价格,这是自5月份以来区域市场中降价幅度最大的一次。沙特阿美的调价行为表明,随着疫情的持续影响,沙特这个世界最大石油出口国或认为燃料需求将出现波动。

沙特阿美下调基准阿拉伯轻质原油价格的幅度超出预期,并自6月以来首次下调了亚洲买家的价格,这是沙特阿美连续第二个月下调对亚洲客户的原油定价。沙特阿美还将下调向欧洲西北部和地中海地区出口的轻质原油的价格。沙特阿美将10月份向亚洲出口的轻质原油的价格下调1.40美元/桶,至比该地区基准价格低50美分。

持续低油价改变供应格局,中长期原油价格或重回60美元

原油价格中枢受供需控制,低油价的负面影响已经开始影响资本市场对页岩油投资信心。近期美国页岩油企业正在接连倒闭,包括戴蒙德海上钻探公司、惠廷石油等都未能幸免。持续的高投入而看不到回报,让石油资本萌生退意。

疫情对页岩油企业最大的影响来自于债务压力。除了美国的能源行业组织在行动,美联储也在实施前所未有的支持计划。但核心问题在于如果在美联储救市之后如何退出,若原油价格持续处于低位,美联储到期后不再无限期提供流动性,这部分到期的能源债券将可能无人问津,页岩油公司再度面临压力下破产或许是唯一选择。

目前美国页岩油市场同样面临结构性难题,未来页岩油企业大鱼吃小鱼的游戏也是政府愿意看到的事实,大量中小型页岩油企业被吃掉之后形成新的页岩油托拉斯并非不可能,这也是符合资本利益发展趋势,因此我们能够看到相如雪佛龙等大能源公司并不支持政府主导的减产以及政府实施救助。

持续低油价会对高成本的页岩油形成挤出效应,从而平衡全球供需,使得全球油价重回60-70美元/桶之间,这期间美国、OPEC、俄罗斯等产油国之间的博弈也将继续,疫情后的需求恢复以及低油价对高成本原油的挤出效应将为油价铺平基础,但疫情的反复仍会制约这一过程的到来。

9月上旬出现的这一波价格下跌持续性值得怀疑,偏向于技术性调整可能性更大,随着供需环境的改善原油价格仍是处于震荡上涨过程中。

感谢卓创资讯研究院曹慧、赵渤文、刘姿彤对本文的贡献

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